Q3出貨滿產(chǎn)滿銷、高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升、龍頭地位穩(wěn)固。公司25Q1-3鐵鋰出貨78.5萬噸，同增65%，我們預計Q3出貨30.4萬噸，同環(huán)比增+82%/18%，超行業(yè)增速，份額進一步提升，我們預計Q4出貨量30萬噸+，全年出貨預計近110萬噸，同增50%+。我們預計公司當前月均排產(chǎn)10萬噸，已超產(chǎn)，訂單供不應求滿產(chǎn)滿銷，預計26年出貨140-150萬噸，同增30%+，儲能需求超預期公司充分受益。我們預計公司高端產(chǎn)品出貨占比達50%+，YN-13產(chǎn)品逐步起量，26年高端產(chǎn)品出貨占比預計提升至60%，遠期有望提升至80%，龍頭地位穩(wěn)固。

供不應求公司漲價在即、疊加磷礦投產(chǎn)盈利彈性可觀。我們預計公司25Q3均價3.3萬/噸，單噸毛利0.26萬，環(huán)比基本持平，單噸利潤我們測算為0.11萬元，環(huán)比持平，盈利底部企穩(wěn)回升。同時下游需求超預期，鐵鋰供需格局大幅好轉(zhuǎn)，且高端四代以上產(chǎn)品僅少部分公司可穩(wěn)定供應，疊加鐵鋰盈利底部維持3年，廠商漲價訴求強烈，我們預計25Q4部分客戶漲價落地，26年大客戶跟進，整體盈利水平有望提升0.1萬/噸。另外，公司120萬噸磷礦產(chǎn)能年底投產(chǎn)，我們預計26年出貨有望貢獻100萬噸，按照單噸盈利300元，有望貢獻3億利潤，對應增厚鐵鋰單噸利潤0.02萬元。

嚴格計提信用減值、還原后現(xiàn)金流亮眼。公司25Q3期間費用2.8億元，同環(huán)比+28%/+4.7%，費用率3.2%，同環(huán)比-1.2/-0.4pct；信用減值損失0.8億，環(huán)比+89%。公司25Q1-3經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-13.4億元，其中Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流-7.3億元，主要由于公司采用票據(jù)背書轉(zhuǎn)讓方式支付固定資產(chǎn)等購置款，剔除影響25Q1-3經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為10億。25年Q1-3資本開支16億元，同+50%，其中Q3資本開支6.6億元，同環(huán)比+35%/+43%；25年Q3末存貨37億元，較年初+31%。